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[强于大市评级]国防军工行业点评:军工分级基金整改怎么看?方案灵活且温和不应过忧

时间:2019-07-18 09:00:48 中财网
事件:根据中证报、中国基金报报道,2018 年5 月下旬分级基金闭门会议召开,针对《资管新规》在分级基金方面的推进做出指导。监管层要求基金公司在2018 年6 月底前提交分级基金整改的《可行性研究计划书》,其中:
3 亿规模以下的分级基金,需要在2019 年6 月底之前完成整改;
3 亿规模以上,可将整改期限放宽到2020 年《资管新规》过渡期结束;
资管新规市场已充分预期,到19 年6 月整改意见仅影响8.3%分级基金分级基金整改是《新规》的一部分,整体来看,《新规》从2017 年2 月即开始预热;2017 年末征求意见稿正式发布,对分级基金整改作出了初步指导;2018 年4 月《新规》正式发布,分级基金整改的最终方案亦正式落地;本月分级基金的闭门会议是对其整改方案的进一步指导,预计分级基金整改将稳健落地。

截至5 月28 日我国共有898 只股票型基金,其中123 只为分级基金,对应规模为1,132.16 亿元,占比仅14.7%。以3 亿元为界限,来计算市场上分级基金规模占比,结果表明,我国股票型基金市场中:(1)规模在3 亿元以上的股票型分级基金共55 只,占所有股票型分级基金的91.7%;(2)规模在3 亿元以下的股票型分级基金共68 只,仅占所有股票型分级基金的8.3%。

我们预计,到2019 年6 月分级基金整改压力仍可控,到2020 年底分级股票型基金的整改压力即可被市场有序降解。

军工分级基金实际受影响部分为A+B 级,其规模为45.6 亿,占军工分级基金总规模不到20%,占中证军工指数周成交额不足1 成,影响长期可控我国绝大多数军工分级股票型基金均为被动指数型基金,故其母基金可理解为类似于中证军工ETF 的开放式基金,可自由申购和赎回。因此,在本次分级基金整改中,实际受到影响的军工分级基金仅为A+B 级基金部分。

规模方面:当前,全市场共有6 只中证军工股指分级基金,规模3 亿元以下的仅1 只,仅占总规模的0.50%。6 只分级基金合并看,母基金、A 级基金、B 级基金的基金规模分别为163.4 亿、28.0 亿和17.5 亿元,占比为71.0%、12.2%和7.6%。A+B 基金规模总计达45.6 亿元,占总规模比例为19.8%。

交易量方面:军工6 个分级基金产品均跟踪中证军工指数(399967.SZ)。去年11 月至今中证军工指数的日均成交额为110.49 亿元,而军工A+B 级分级基金规模45.6 亿元,仅占中证军工日成交额4 成。同样,从周\月口径来看,中证军工指数上周\月成交额为505.59 亿\1999.08 亿,军工A+B 级基金占比分别为9.01%\2.28%,分级基金整改对军工板块的影响中长期亦可控。

分级基金整改温和,方案可平稳过渡
整改方案:未来军工板块分级基金整改方案有两种,一种是将A、B 级基金全部换为与母基金相同的军工被动指数型基金;另一种是原先持有人不接受该风险收益调整、分级基金直接赎回。我们预计,军工分级基金将部分转为被动指数型基金、部分赎回,两种方案将结合进行。A+B 级基金规模不足两成,对板块的影响将伴随资管新规落地被市场消化。

板块已进入高景气周期,短中长期均具备产业投资配置价值军工板块在Q1 业绩指标集体共振放量、中央军委武器装备采购信息网数据等多重验证了军工高景气度订单主逻辑,后续将进入装备交付和订单高峰。

在产业进入上行轨道下,院所改制\资产证券化进入落地阶段,军工行业具备顺产业周期的产业投资价值。短期看连续落地性催化、中期看订单中期放量、长期看世界一流军建目标。关注超跌标的。

风险提示:分级基金整改加快,行业增速放缓。

□ .邹.润.芳  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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